银河基金袁曦：挖掘景气改善行业价值投资机会

中国基金报记者 曹雯璟

挖掘景气边际改善行业中的价值投资机会，是银河基金股票投资部副总监袁曦的投资策略。在她看来，当前股票投资相较债券更具性价比；光伏、半导体、财富管理和新能源车等方向值得关注。

关注景气度边际改善行业

袁曦，复旦大学本科、英国约克大学硕士；18年证券从业经验，2007年12月加入银河基金，现担任银河基金股票投资部副总监、基金经理。

袁曦在金融、医药、新能源、半导体等板块都进行过深入研究，她的投资框架以对宏观市场初步判断为基础，结合行业变化，寻找景气度较高的行业，尤其景气度边际改善的行业，然后再自下而上精选个股。

袁曦表示，景气度跟踪有几种方式，一是看行业高频数据，如果没有此类数据，可通过上市公司调研以及与产业专家沟通去了解行业的变化。如果行业中多家有代表性的公司都出现超预期的信息，则意味着行业景气度有望向好。

袁曦进一步分析称，景气行业中可以关注处于渗透率初中期（对应渗透率低于50%）以及进入高速渗透期，行业空间可期、发展符合时代发展方向的企业。

在景气行业中选择公司，袁曦主要从基本面出发，判断公司的维度包括：行业竞争格局好、公司商业模式清晰、竞争力强、管理层诚信等等。

在袁曦看来，股东回报来自行业Beta增长（成长性） 公司市占率提升空间（成长性） 公司持续经营能力溢价（价值性）。具体到方法论层面，袁曦首先会关注企业的管理层。“一个企业能走多远，和管理层密不可分。管理层的远见、战略的制定非常重要。”

其次，她会看公司的竞争格局和壁垒，偏好商业模式清晰、竞争格局稳定的公司。

第三看企业财务状况是否稳健，公司的口碑、诚信度如何，是否能够坚守主业，不畏周期所动、坚持深耕细作。

谈到投资风格时，袁曦表示，她比较崇尚基本面分析和价值投资，同时注重组合波动管理，力求左侧布局。“我的风格比较稳定，不漂移。过去几年，虽然关注的方向有过切换，但核心还是关注业绩确定性增长的行业。要赚自己看得懂的钱。”

聚焦未来有成长潜力的公司

对于行情，袁曦认为，当前宏观经济整体处于弱复苏态势，流动性偏宽松。从股债收益率比较来看，股票的性价比要高一些。

她强调，A股目前的估值较去年的低点有所回升，但仍处于历史平均分位数以下位置；光伏、半导体、财富管理和新能源车、医药等方向的发展值得关注。

具体来看，光伏方面，今年1~4月，全国累计新增装机48.31GW，同比增长186%。同期，海外组件出口量达到69GW，同比增长41%。行业的高景气得到数据的验证。

汽车电动化方面，根据中汽协数据，上半年新能源汽车完成产销378.6万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。“目前看，全球新能源汽车渗透率仍较低，有进一步提升空间。”

半导体方面，去年四季度是整个半导体行业的库存高点，今年一季度开始进入去库存阶段。当前需求逐渐改善，库存处在低位，后续发展值得期待。

医药方面，袁曦认为，在医疗专项债、贴息贷款等有利因素影响下，医用设备行业今年有望加速发展。其中，国产化率低、行业增速快、集采风险小的方向更具发展空间。